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市盈率@抛开市盈率，如何对股票进行估值？（上）( 二 )


二、一些比较重要的估值方法和技巧
下面我将介绍几个我常用的估值方法 。
1、市现率
我给市现率的定义是”市值/经营活动净现金流入“（后面简称为”经营现金流“）
如果大家做过生意的话 ， 可能就会特别理解”现金流“的重要性 ， 经营现金流之所以更重要 ， 是因为它可以衡量利润的含金量 。 一家公司的报表上显示了很多的净利润 ， 但这些净利润很可能是以”应收账款“或者”存货“”预付款“的形式存在的 。
简而言之 ， 就是”赚了钱又拿去进货了 ， 进货赚了钱 ， 还得拿钱去进货了“ ， 很多号称身价几亿的老板 ， 一年中的大多数时间他都不一定能甩你一脸人民币 ， 他只能甩你一脸鸡饲料或者毛线 。
既然如此 ， 经营现金流就应该得到重视 ， 所以“市现率”非常重要 。
市现率能够为我们挖掘一些被账面净利润埋没的优质公司 。
举个例子 ， A股有这么一家公司 ，
过去5年它的净利润总和为24.41亿 ，
但它的经营现金流总和为99.81亿 ，
经营现金流是净利润的4倍！
它还是个知名消费品公司！
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它的名字叫光明乳业 ， 我们来看看它展示给我们的神奇数字
光明乳业净利润走势图
光明乳业经营净现金流走势图
光明乳业净利润与经营净现金流对比
尽管市场对光明的全国拓展情况有担忧 ， 但是它具有足够的“安全保障” ， 所以即使光明乳业目前的股价与15年的高点比还有很大差距 ， 但是从18年末的低点算起 ， 已经翻倍了
如果只看净利润 ， 目前光明乳业的市盈率TTM高达42.42倍 ， 然而 ， 它的市现率TTM只有9.52倍 ， 尽管没有考虑资本支出和财务费用因素 ， 这个市现率也是令人吃惊的 ， 要知道目前茅台的市现率已经是40倍了 。
需要注意的是 ， 市现率如果应用在周期股当中 ， 最好选取一个完整的行业周期的财务数据进行加总、平均 ， 作为市现率的参数 ， 但市现率在周期股投资中只能作为持股安全性的参考 ， 周期股的机会更多的在于对行业周期的把控而不在于估值 。
2、分部估值法
分部估值法 ， 顾名思义就算把某家公司分为几个部分 ， 根据各部分业务的特征分别进行估值 。
在我看来 ， 越成熟的市场 ， 分部估值法越有效 。
因为成熟的市场的参与者更专业 ， 估值体系更加完善 ， 不会简单的根据市盈率来判断公司价值 。
在A股愈发成熟的背景下 ， 掌握分部估值法就非常重要了 。
分部估值法适合用在集团企业以及多元化企业当中 ， 这个方法隐含着一种假设 ， 就是未来企业会分拆、剥离或者重组 ， 如果一个企业未来永远保持目前的集团状态 ， 那么分部估值法就没有意义 ， 因此这个假设某种程度上预示了机会成本的发生 。
因为企业未来分拆或者重组的时间是不确定的 ， 尽管我们计算出公司目前的估值不合理 ， 于是买入股票进行套利 ， 但公司很久之后才进行分拆或者重组 。 到最后你也可能会赚到钱 ， 但是时间成本耗费会很大 。
下面我举个例子 ， 说明一下分部估值法的使用 。
我们以A股上市公司国药一致为例 。
国药一致的主要业务分为医药分销和医药零售 ， 国药一致在医药分销领域是两广地区的龙头 ， 零售业务下的国大药房是中国第一大连锁药房（按营收）
这两个业务近年来在资本市场的市盈率估值正好两极分化 ， 大家可以去软件上看看医药商业板块的走势以及四大民营药房（大参林、老百姓、一心堂、益丰药房）的股价走势
那么我们采用分部估值法来对国药一致进行估值 ， 我采用的是2019年的财务数据
来源：国药一致年度报告
步骤一：
在估值之前 ， 我们首先对少数股东权益进行剔除 ， 2019年 ， 国药一致合并利润表的少数股东权益合计为2.13亿 ， 零售业务中的资产为国大药房 ， 国药一致持股占比60% ， 因此粗略估计零售业务利润为1.872亿 ， 因此剩下0.88亿左右的少数股东权益属于分销业务 。 （假设分部利润的抵消都在总部和分销部门之间进行）


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